炒手游股票,打“王者农药”

6月15日，App Annie发布了2017年5月全球手游指数榜单，腾讯旗下的《王者荣耀》仅凭iOS平台的收入就拿下了全球手游综合收入榜冠军，这是国内手游从未有过的记录。

说起王者荣耀，从小学生到大学生，再到上班族，好几个年龄段玩家沦陷。作为开发者的腾讯自然也是赚得盆满钵满，单这款游戏一季度就创造收入120亿，一款皮肤单日卖1.5亿。这意味着，80%的A股上市公司一年收入还不及一个《王者荣耀》。

事实上，《王者荣耀》只是中国游戏产业的一个缩影，据《2016中国游戏产业报告》显示，去年电子竞技游戏市场销售收入504.6亿元。沪深两市近60家手游上市公司中，2016年有40余家归母净利润实现同比增长，占比近八成，且增长态势延续到2017年一季度。

我们认为，随着智能移动设备持有者低龄化以及手游接受度提升，手游的需求空间将进一步增长，行业整体将保持高景气度。

王者荣耀助攻股王腾讯

2017年5月腾讯公布的一季报业绩亮眼，超出此前所有投行的预期，营收495.52亿，同比增长55%，高于市场预期增速44%。截至6月16日收盘，腾讯控股市值达到25837亿港币。上市13年，股价涨368倍，市值=贵州茅台+招商银行+中国中车+海康威视+顺丰+万科+格力，这就是“股王”腾讯！

其中，业绩强劲增长贡献最大的部分来自游戏业务，网络游戏收入增长34%至228.11亿元，单王者荣耀就贡献了120亿。游戏业务增长主要由智能手机游戏（如《王者荣耀》、《穿越火线：枪战王者》及《龙之谷》）及PC客户端游戏（如《英雄联盟》、《FIFA Online3》及《地下城与勇士》）所贡献。

早在2016年，王者荣耀为腾讯带来了高达68亿元的收入，收入规模甚至超过了A股80%以上的上市公司（截止4月12日已披露年报数据的上市公司），对比上市公司2015年的营收数据，《王者荣耀》的收入规模也超过83%的上市公司，其捞金能力让人惊呆。

不仅如此，王者荣耀惊人数据不断流出。每天有8000万-9000万场对局，收入直逼微博2016财年全年净营收。据官方数据显示，目前王者荣耀注册用户已超过2亿，日在线人数已达5000万，每7人中至少有一个人在玩王者荣耀。

腾讯内部人士也曾向媒体透露过，王者荣耀最高日收入就可达到2亿，一个赵云皮肤一天收入就能达1.5亿。这款游戏的大部分收入也主要来自用户购买英雄皮肤，比如最贵的鲁班七号的皮肤“电玩小子”要288.8元，而最便宜的皮肤也要近30元。

不仅如此，据2016年腾讯财报显示，腾讯全年总收入1519.38亿元，网络游戏收入达708.44亿元，其手游板块收入达382亿元，占据中国移动游戏市场的46.6%。单游戏领域，腾讯日均进账就达1.94亿元，王者荣耀的贡献尤为明显。更有行业人士爆料，王者荣耀团队在2016年的年终奖人均为140万元，最低分红60万元，核心员工甚至分到了290万元。

如今，市面上已经发布的移动电竞游戏虽超过50款，但从游戏数量上来看，依旧是腾讯占据主导，占比高达22%，而王者荣耀是游戏又是其中的王者。目前单单安卓端，王者荣耀下载量已达4.6亿次，相当于每3个中国人中就有1人安装了这款游戏。

王者荣耀背后：内容+电竞+出海驱动手游发展

（一）手游进入高速发展期，行业已由硬件驱动转向内容驱动

2015-2016年高速发展期，硬件与基础设施提升带来的红利期已过，三大因素拉动手游行业发展。

（1）IP带动

端游IP逐渐延伸至手游，利用端游IP热度，获得大量手游端玩家。如网易的《梦幻西游2》手游，作为基于端游时代便极具知名度和影响力IP研发的移动游戏，《梦幻西游2》在吸量能力上有着天然的巨大优势，在2015年11月已经突破10亿月流水；

（2）4G网络的普及

2016年，4G移动电话用户数达到7.7亿，渗透率达58.2%，2014-2016年4G移动电话用户数CAGR为181.7%。4G的普及使得大家手机上网时间增加，多人实时对抗游戏开始兴起。

例如腾讯出品的《王者荣耀》，作为MOBA类大型多人联机在线竞技手游，采取5V5模式，并且借助微信和QQ两大社交平台，进一步确认了手游+社交的发展模式，充分利用双平台进行导流。根据伽马数据的测算，《王者荣耀》在2017年1月至2月的月流水约为20亿，成为现象级手游。

（3）移动支付的兴起

移动支付兴起使得移动游戏整体付费率得以提升。移动支付的大规模普及改变了玩家的支付方式，从以往的购买点卡、银行卡充值和电话费充值等方式，逐渐转变为更加便捷的移动支付。支付宝和财付通（腾讯移动支付）作为移动支付市场的两大巨头，成为手游支付渠道，给玩家提供方便快捷的付费方式。

（二）移动电竞：现象级移动电竞产品激活手游市场

《王者荣耀》已经成为全球用户数最多的MOBA手游。根据艾瑞咨询的报告，2017年《王者荣耀》领衔的移动电竞市场规模极有可能攀升至462亿元，相比2016年至少增长256.7%，相比被称为移动电竞元年的2015年，增长更是高达785.6%。

作为腾讯移动电竞头部产品，《王者荣耀》正式进入移动电竞职业化阶段。2016年由腾讯主办、VSPN承办的首届KPL王者荣耀职业联赛总决赛，首创将AR技术融入移动电竞赛事，在三个月时间内，观看人次突破3.5亿，日观赛用户峰值超过了800万，有3600多万人参与实时赛事互动。这是电竞史上收视增长最快的记录，塑造了全球移动电竞领域的标杆，展现了移动电竞的巨大增长潜能。

（三）移动游戏出海将为手游市场提供下一个增长点

手游出海占比增加，海外市场为手游提供下一个增长空间。国内游戏市场日趋饱和，游戏厂商获取流量成本不断增大，但收益幅度增长较小。全球移动游戏市场的快速增长为出口移动游戏发展提供了广阔的空间。国内游戏厂商加速海外布局。

2016年国内自研网游海外市场销售额达73.2亿美元，其中自研手游占比63.4%，销售额达46.5亿美元，同比增长76,3%。预计2017年，移动游戏出海占比将超过70%。国内手游厂商主要通过收购和自建两种模式打开海外市场。

（1）收购海外游戏厂商

直接收购海外游戏厂商，获得其旗下的手游开发运营权，能快捷地打开海外市场。近年来大型手游厂商频频出击，收购海外顶尖手游运商。如腾讯2016年收购Supercell公司84.3%的股权，获得《皇家战争》、《部落冲突》等大热手游的开发运营权。游族网络通过收购德国Bigpoint的100%股权，获得《权力的游戏》手游改编权。

（2）自研游戏出海

手游厂商将自研产品通过App store,Google Play Store等应用商店进行全球发行，这需要在游戏设计研发时考虑海外文化背景，语言等差异。如智明星通旗下的《COK列王的纷争》，以欧洲中世纪为背景，属于战争SLG（COC）类游戏，并且全球同服。因此这款游戏不论在游戏类型还是题材上，都与欧美地区玩家的需求相融合。在上线一年内，进入数十个国家App store和Google Play的Top10榜单，成为全球顶尖手游。

投资方向

目前手游行业已由硬件驱动转向内容驱动，移动游戏从爆发式增长时期进入高速增长期。供给端，ip+影游联动下内容精品化、移动电子竞技热潮兴起、移动游戏出海提速；需求端，游戏消费能力提升、游戏人群结构变迁，供需双方的发力驱动游戏行业未来仍将保持高速增长，手游行业将维持较高的景气度，随着用户的流量向少量优质游戏集中，行业进入精品化竞争的阶段，从投资上，建议关注一二线行业龙头。

经过市场这一轮的调整，目前游戏行业的估值为27倍PE（2017），估值处于底部区间，与美股游戏公司暴雪、电子艺界35+倍的估值相比，安全边际明显。

未来手游仍将保持高速增长，游戏公司业绩确定性较强，建议布局“IP资源丰富+精品+研运一体+海外拓展能力”的行业龙头，比如完美世界、中文传媒、游族网络、三七互娱。

伴随题材股连续多日上涨，部分超跌股虽实现相对可观的反弹幅度但其反弹动能也在逐渐减弱。因此，在后市布局中，应更加侧重行业基本面、景气度以及公司业绩的甄别，而基本面备受研究机构看好的手游概念股，在后市可能出现的分化行情中或仍具投资机会，是短期值得重点关注的板块之一。

投资标的

（1）号百控股（600640）

优势：集团文娱资产注入值得期待

公司是电信集团旗下创新业务整合平台。目前公司斥资39亿并购文娱平台，业务协同打造创新动能收购集团子公司，标的涉足文娱全产业链：公司拟以38.96亿元收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫100%股权，其中现金对价1.69亿元，股份对价37.26亿元。

标的主营在线视频、游戏、阅读、动漫，涉足文娱全产业链，承诺16-18年扣非归母净利润分别为2.14/2.61/3.08亿元。

业务协同打造创新动能，板块整合推动国企改革：本次收购标的涉足视频、游戏、阅读、动漫市场，与公司原有电商、酒店同属休闲文化领域。交易后，新、旧两个业务板块将发挥协同效应，打通IP跨平台合作壁垒，催生创新动能，加速业绩增长。

此外，本次方案将电信旗下优质创新业务注入公司，交易后可激发创新业务活力，加速整合电信集团互联网文娱业务板块，扩大国有资本在互联网领域的影响力，以实现国有资产的保值增值。

风险提示：，国企改革进展低于预期，并购后协同效应低于预期

（2）完美世界（002426）

优势：打造影视+游戏的“完美世界”

IP储备丰富，自主研发能力强。在IP方面，公司深耕影视和游戏行业多年，拥有强大的IP资源储备。公司先后打造“完美世界”、“神魔大陆”等市场认可度极高的自主IP，并储备了“星际迷航”、“最终幻想”、“诛仙”、“笑傲江湖”、“神雕侠侣”等国内外知名IP资源。

丰富的IP储备让公司在手游领域具备核心竞争优势。在研发能力方面，完美世界实力雄厚，拥有完全独立自主的游戏引擎开发能力和强大的服务器程序研发实力。完美世界拥有多个自主研发的图形引擎，可适用于移动网络游戏，为玩家提供良好的视觉体验。

以IP为核心，将端游和影视IP延伸至手游，提升手游市场份额。未来，公司将继续加大对移动游戏产品的延展与扩充，充分发挥“影游联动”的优势，将端游或者影视IP发展至手游，充分实现不同业务领域中消费群体的共有及转化，不断提升公司在移动游戏市场的占有率。

手游强劲增长超过端游，拉动公司业绩整体攀升。据公司财报显示，2016年全年手游收入215,515.27万元，同比增长45.41%，占营业总收入的34.99%，成为公司营收的最大来源。未来公司将持续推出重度IP手游大作。2017年公司预计推出的17款新游戏中，手游项目占12个，手游收入有望保持高速增长，带动公司业绩上升。

风险提示：市场竞争激烈，  （研究员/尚颜）

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