完美世界(002624)17年报点评:符合预期,18年或迎来游戏、影视产品大年 | 方正传媒杨仁文

文章来源：本报告是2018年3月30日已发布的《 完美世界（002624）17年报点评：业绩符合预期，18年或将迎来游戏及影视产品大年》   杨仁文 S1220514060006

事件：

1、公司公告2017年报，公司17年实现营收79.30亿（YoY+28.8%），净利润14.60亿（YOY+28.8%），归母净利15.05亿（YOY+29.0%），归母扣非净利13.98亿（YoY+77.4%）。

2、公司公告2018年一季度业绩预告：预计18Q1实现归母净利区间为3.43-3.76亿（同比增长5.39%-15.53%）。

核心观点：

1、公司17年整体业绩符合我们预期，扣非后增速亮眼，游戏及影视核心业务发展稳健，院线资产的商誉减值损失确认并未产生重大影响。

公司17年实现营收79.30亿（YoY+28.8%），归母净利15.05亿（YOY+29.0%），整体业绩保持稳健增长。17年实现扣非后净利13.98亿，同比增长77.4%，表现亮眼。由于旗下院线业务业绩不及预期中理想，公司于17年确认院线资产相关商誉减值损失1.02亿，但核心主业发展良好，并未对公司业绩造成重大影响。

2、公司游戏业务稳健，《诛仙手游》新资料片上线引发游戏下载和流水持续回升，公司游戏品类拓展、年轻化战略转型及IP立体开发初见成效。

（1）端游业务：公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，同时布局“诛仙”、“完美世界”两大主力IP的年轻化运营。电竞上，公司构建《CS:GO》《DOTA2》为核心的电竞生态圈，为公司端游业务贡献新的增长点。

（2）手游业务：公司旗下《诛仙手游》《火炬之光》等持续良好表现，其中《诛仙手游》于17年8月发布新资料片，带来用户新增和内购攀升，最高至IOS游戏畅销榜TOP3，并长期位居前列。公司同时布局细分市场，于17年推出自创IP、自研的首款二次元游戏《梦间集》，成功打开核心二次元女性向细分市场。

3、公司回归影视内容本源，坚持品质为王、以质取胜，陆续推出《深海利剑》、《神犬小七S3》、《归去来》（优酷秋集）、《天意》（青春你好）等精品影视剧。

公司17年仍坚持品质为王、以质取胜战略，虽确认收入的剧目偏少，但凭借精良制作仍取得较高的版权售价，使得整体电视剧业务营收保持平稳增长。

4、展望未来：【影视】公司18年将持续发力全网剧，投资涉及网络小说改编、都市等多个题材的33部影视剧作品（其中17部已处于拍摄、后期制作或完成制作阶段）,包括《西夏死书》《勇敢的心》《香蜜沉沉烬如霜》《壮志高飞》《艳势番之新青年》《七月与安生》等；【游戏】公司预计将在18年持续推进25款游戏开发及上线进程（7款PC端游和主机游戏+14款自研手游+4款代理手游）。其中自研手游项目储备丰富，包括影游联动代表《烈火如歌》、重磅端游IP产品《武林外传官方手游》《完美世界国际版》《新笑傲江湖手游》、女性向手游《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》等，有望进一步实现品类突破，持续增厚业绩。

5、盈利预测与投资评级：我们预计公司18-19年归母净利分别为19.33/22.25亿，对应EPS为1.47/1.69元，对应PE为22/19X，我们看好公司在游戏领域的深厚积淀以及未来年轻化转型和泛娱乐整合的潜力,维持“推荐”评级。

风险提示：影视剧、综艺、游戏产品市场表现不及预期,并购标的业绩不及预期,标的整合进度和效果不及预期,IP版权价格进一步上涨,核心团队成员流失,游戏市场及影视剧市场监管进一步趋严等。

报告正文：

事件：

1、公司公告2017年报，

（1）整体业绩：公司17年实现营收79.30亿（YoY+28.8%），营业利润15.89亿（YoY+32.3%），净利润14.60亿（YOY+28.8%），归母净利15.05亿（YOY+29.0%），归母扣非净利13.98亿（YoY+77.4%）。

（2）毛利率及费用：17年公司毛利率57.35%（YoY-3.51pct），净利率18.41%（YoY+0.01pct），期间费用率37.91%（YoY-4.18pct）。其中，销售费用7.44亿（YoY-1.57%），销售费用率9.38%（YoY-2.88pct），管理费用20.73亿（YoY+12.93%），管理费用率26.14%（YoY-3.66pct）。

（3）重要子公司经营情况：17年完美世界游戏实现营收56.50亿，净利润13.32亿；完美影视实现营收13.06亿，净利润4.19亿。

（4）重要的联营企业经营情况：17年祖龙（公司持股23.49%）营收12.19亿，净利润2.16亿；嘉行传媒（公司持股10%）营收33.32亿，净利润1.940亿。

（5）其他重要经营相关数据：经营活动产生的净现金流为8.04亿（YoY-30.35%），非经常性损益1.07亿，应收账款15.94亿（YoY-2.14%），存货15.76亿（YoY+6.46%）。

2、公司公告2018年一季度业绩预告：预计18Q1实现归母净利区间为3.43-3.76亿（同比增长5.39%-15.53%）。

注：2016 年4月29日，公司完成对完美世界游戏业务的收购，构成同一控制下企业合并，对2016 年 1-3 月财务数据进行了追溯调整。

核心观点：

1、公司17年整体业绩符合我们预期，扣非后增速亮眼，游戏及影视核心业务发展稳健，院线资产的商誉减值损失确认并未产生重大影响。

公司17年实现营收79.30亿（YoY+28.8%），净利润14.60亿（YOY+28.8%），归母净利15.05亿（YOY+29.0%），整体业绩保持稳健增长。17年实现扣非后净利13.98亿，同比增长77.4%，表现亮眼。由于旗下院线业务业绩不及预期中理想，公司于17年确认院线资产相关商誉减值损失1.02亿，但核心主业发展良好，并未对公司业绩造成重大影响。

公司17年游戏业务稳定增长，实现营收56.50亿，同比增幅为20.13%，主要系《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO》等端游，《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》、《射雕英雄传2》等手游以及《无冬OL》、《星际迷航》、《HOB》等主机游戏表现良好，持续贡献稳定收入。17年公司游戏业务毛利率为64.66%，与16年同期基本持平，其中移动游戏业务毛利率为59.13%，同比上升2.95个百分点，主要系《诛仙手游》推出新资料片，用户及流水情况改善，带来营收攀升，且当期推出的《射雕英雄传2》、《梦间集》等手游属于小而美类型，成本整体偏低，使得手游业务的成本增幅低于收入增幅。公司17年影视业务表现强劲，实现营收22.79亿，同比增长56.64%。主要系公司于当期出品《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《天意》等精品影视剧。

2、公司游戏业务稳健，《诛仙手游》新资料片上线引发游戏下载和流水持续回升，公司游戏品类拓展、年轻化战略转型及IP立体开发初见成效。

（1）端游业务：公司经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等持续贡献稳定收入，同时积极布局“诛仙”、“完美世界”两大主力IP的年轻化运营，充分发掘年轻用户的特点和需求，基于更大的用户群体放大IP的影响力。电竞领域布局上，公司陆续推出《Crossout（创世战车）》及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》，协同《DOTA2》构建多层次、立体化电竞生态圈，为公司端游业务贡献新的增长点。

（2）手游业务：公司旗下《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》、《最终幻想》等手游持续良好表现，其中《诛仙手游》于2017年8月发布周年庆大版本资料片，再次刷新《诛仙》IP，新增用户、流水、女性玩家占比、玩家平均年龄等各项运营指标均表现优秀。根据七麦数据，公司在推出新资料片后畅销榜排名迎来小高峰，最高升至     IOS游戏畅销榜TOP3，此后稳居榜单前列。公司在依托端游大IP转手游优势的同时，积极布局细分市场游戏，从核心优势的MMORPG品类向多元化的游戏类型拓展，并深入发掘同一IP多产品联动项目。公司于17年重磅推出自创IP、自主研发的首款二次元游戏《梦间集》，成功打开核心二次元女性向细分市场，多次获得苹果精品推荐。在此基础上，公司致力于研发“梦间集”系列化产品，并打造动画、漫画等周边衍生市场，逐步将“梦间集”的IP影响力拓深、扩大。

3、公司回归影视内容本源，坚持品质为王、以质取胜，陆续推出《深海利剑》、《神犬小七S3》、《归去来》（优酷秋集）、《天意》（青春你好制作）等精品影视剧，17年电视剧业务平稳增长。

公司17年仍坚持品质为王、以质取胜的影视剧战略，虽确认收入的剧目偏少，但凭借精良制作仍取得较高的版权售价，实现了整体电视剧业务的平稳增长。公司17年主要确认了《深海利剑》、《神犬小七S3》、《归去来》、《天意》等精品剧，其中《深海利剑》作为国内首部以潜艇兵为题材的电视剧，献礼建军90周年，在北京卫视、浙江卫视暑期档热播，获得业内外一致好评，其余三部影视剧《神犬小七S3》、《归去来》、《天意》也将于近期上线。

4、对外投资和并购方面，17年较为集中在影视剧方面，旨在进一步丰富公司影视作品类型，巩固公司影视业务的行业领先地位。

上半年并购的同心影视已于2017年下半年开始并入报表（持股72.86%，主要资产为青春你好70%股权，青春你好业绩承诺为2017-2020年扣非后净利润为1.2/1.2/1.3/1.4亿元），青春你好陆续推出《天意》、《幸福的理由》（完成拍摄）、《爱在星空下》（完成拍摄）、《艳势番》（开拍中）等剧，是公司重点网剧项目，其中两部已与优酷合作。

投资方面，公司通过旗下基金入股嘉行传媒、新片场等新兴影视公司，并与威秀娱乐集团、WME | IMG在电影方面达成战略合作（发布片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》、韩庚/凤小岳/山下智久主演的高科技动作电影《解码者》、张艺谋执导的史诗传奇电影《影》、真人动画电影《当小七遇上加菲》），公司影视业务国际化的泛娱乐产业链条更加完善。

5、展望未来：公司18年将持续发力全网剧，投资涉及网络小说改编、都市等多个题材的33部影视剧作品（其中17部已处于拍摄、后期制作或完成制作期）；18年公司游戏产品储备丰富，包括14款自研手游、7款PC端游及主机游戏、4款代理手游，涵盖MMORPG、二次元、影漫游联动、沙盒、SLG等多种类型，有望持续增厚业绩。

（1）影视方面：

①影视剧：公司18年将通过自身多层次、多元化的创作以及外部投资、并购、战略合作等方式，持续推进全网剧战。18年预计投资涉及知名网络小说改编、都市、军旅、近代传奇、武侠、悬疑、古装、玄幻、青春等多种类型的33个影视剧项目，包括《爱在星空下》（完成制作）、《幸福的理由》（完成制作）、《西夏死书》（后期制作中）、《勇敢的心》（后期制作中）、《香蜜沉沉烬如霜》（后期制作中）、《壮志高飞》（后期制作中）、《半生缘》（后期制作中）、《艳势番之新青年》（拍摄中）等。

②电影：院线电影上，公司将在18年继续推进与环球影业的片单投资及战略合作，并立足自身制作优势，与国内外资源合作打造具有国际水准的中国本土电影，目前储备包括《父子》（完成制作）、《妈阁是座城》（后期制作中）、《影》（后期制作中）等多个项目。在网络大电影方面，公司已于18年2月1日推出经典IP“灵魂摆渡”系列首部网络大电影——《灵魂摆渡•黄泉》，上线爱奇艺电影频道仅27天分账收益破3000万元，成为分账收益史上最快突破3000万元的网络电影。公司预计18年将推出网大《河盗》，继续深化网络大电影布局。

③综艺：公司将秉承“精品”、“创新”的整体战略，运用自主开发、项目合作等多种方式，进一步拓展公司综艺栏目业务。公司参与投资的《欢乐中国人2》正在播出，收视表现良好。预计2018年将参与投资《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣姬》、《你的故事我的歌》等多个优质综艺节目。

（2）游戏方面：

公司18年将深耕端游、移动游戏、主机游戏领域，全面推进年轻化战略布局，并从核心优势的MMORPG品类拓展到更多细分市场。预计18年将持续推进25款游戏开发及上线进程（7款PC端游和主机游戏、14款自研手游以及4款代理手游）。其中手游储备项目品类丰富，包括影游联动代表《烈火如歌》，重磅端游IP产品《武林外传官方手游》、《完美世界国际版》、《新笑傲江湖手游》，女性向手游《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》等，公司有望在二次元、女性向、漫游联动、影游联动、沙盒等新品类产生突破。

6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2019年归母净利分别为19.33/22.25亿，对应EPS分别为1.47/1.69元，对应PE分别为22/19X，我们看好公司在游戏领域的深厚积淀以及未来年轻化转型和泛娱乐整合的潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：影视剧、综艺、游戏产品市场表现不及预期,并购标的业绩不及预期,标的整合进度和效果不及预期,IP版权价格进一步上涨,核心团队成员流失,游戏市场及影视剧市场监管进一步趋严等。

代表作：全球巨头商业史系列《文体教六部曲：IP·娱乐·游戏·教育·体育·互联网》（2500页）