完美世界(002624.SZ):聚焦影游核心业务,驱动业绩稳健增长——完美世界年报点评报告

事件

完美世界于3月29日晚间公布年报：公司2017年实现营业收入79.30亿元，同比增加28.76%；实现归母净利润15.05亿元，同比增加29.01%；公司预计2018年一季度归母净利润3.43亿元-3.76亿元，较上年同期增加5.39%-15.53%。

点评

游戏+影视双重引擎，带动业绩稳步增长：

游戏业务作为公司的主要引擎，报告期内实现收入56.50亿元，同比增加20.13%；毛利率64.66%，与2016年基本持平。影视业务实现收入22.79亿元，同比增加56.65%；收入占总营收比率为28.75%，较2016年提高5.12个百分点；受成本上升的影响，毛利率较2016年下滑7.85个百分点至39.28%。2017年公司在游戏和影视两大业务板块均发展较快，带动公司整体营收上涨。

经典游戏贡献稳定，新游投放注入活力：

端游方面，公司经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等持续贡献稳定收入；《Crossout（创世战车）》和《CS：GO》在报告期内相继公测，获得反响较好；目前《DOTA2》和《CS：GO》均稳定排名Steam平台热门游戏榜单前列。

移动游戏方面，《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》、《最终幻想》等持续受到玩家欢迎，《射雕英雄传2》、《梦间集》等新手游亦在报告期内相继上线，有效提升了公司在移动游戏市场的份额及口碑。其中，公司王牌产品《诛仙手游》2017年8月发布新版资料片，使得该手游在新增用户、流水、女性玩家占比等各项运营指标均取得不错表现，公司玩家结构更趋年轻化。预计2018年上线的《武林外传》、《完美世界》及《笑傲江湖》均为早期端游的大IP，登陆手游后将进一步巩固公司在手游市场的优势。

公司依托在游戏市场深耕多年的优势以及丰富的端游转手游IP储备，结合优秀的研发体系，使得公司能够在风云万变的游戏市场中不断推陈出新。产品数量的提高既保证了公司推出爆款和精品的稳定性，也提高了公司的业绩确定性。

行业需求旺盛，影视业务“质”“量”齐升：

电视剧方面，公司出品的《深海利剑》、《神犬小七》、《归去来》等精品影视剧，其中《深海利剑》作为国内首部以潜艇兵为题材的电视剧，献礼建军90周年，在北京卫视、浙江卫视暑期档热播，获业内外一致好评。

电影方面，公司出品的《非凡任务》获得较好的票房收入和口碑，关注儿童题材的电影《嘉年华》获金狮奖提名及金马奖最佳导演奖，参与投资和出品的《至暗时刻》、《魅影缝匠》、《维多利亚与阿卜杜勒》获第90届奥斯卡最佳影片、最佳导演等9项大奖的14个提名。

综艺方面，公司参与投资《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目，获得了良好的口碑及收视率。

受益于新媒体及传统电视对优质内容的强烈需求，公司影视业务规模在报告期内进一步扩大，行业龙头竞争优势突出。

盈利预测与评级：

我们预计公司2018-2020年净利润分别为22.54、32.76、48.02亿元，对应EPS分别为1.71、2.49 和3.65 元。当前股价对应18-20 年分别为19、13 和9倍。完美世界剥离影院相关资产，专注游戏和影视两大核心业务，战略布局更加清晰。考虑到游戏和影视行业近几年行业集中度不断上升，头部产品流量受益明显，公司在游戏、电视剧、电影、综艺布局完善，龙头竞争优势明显，我们看好公司在游戏和影视板块的持续盈利能力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争过于激烈，游戏及影视项目发展不及预期。