【完美世界(002624)】出售院线资产回笼资金利好主业,维持18年产品周期上行判断
——唐思思，肖俨衍
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
1月28日公司公告，拟向母公司完美世界控股转让完美世界院线、时代今典影视文化、完美世界电影放映全部股权，价款共计人民币14.88亿元。同时，子公司石河子市君毅云扬拟向完美世界控股集团转让温岭市新时代乐购影城有的所有股权，价款为人民币1.77亿元。对此，我们点评如下：
向控股股东转让院线资产，聚焦核心内容主业。公司此次向控股股东出售旗下四家电影院线公司资产，总支付对价16.65亿元（包含债权），股权支付总对价11.2亿元。此次出售资产是公司聚焦游戏、影视等泛娱乐核心业务的重要举措，回笼超过10亿资金将有助于公司精品内容研发主业；此外，院线资产毛利率相对较低，此次出售也有助于提升整体资产利润率。
商誉减值不影响17年业绩区间，控股股东协议转让短期无影响。由于相关标的股权的评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为人民币1.02亿元，将在2017年年报计提商誉减值，但由于院线业务利润贡献有限，公司维持2017年14-16亿的业绩指引。此外，控股股东为保护股东利益，以含商誉相关资产总价收购相关资产，相关差额算成对于上市公司资本投入，计入资本公积，体现了大股东对中小股东诚意。最后，控股股东拟以协议转让方式转让不低于5%上市公司股份，用于收购标的。根据减持新规，协议转让在转让后6个月内不能上市，短期对市场影响甚微。
端转手红利持续，影视业务值得期待，维持18年产品周期上行判断。公司作为A股以研发为导向的最优质的泛娱乐公司之一，2018年产品线表现值得期待。2018年公司计划上线重磅手游《完美国际》（预计2018Q2/Q3）、《笑傲江湖》(预计2018Q4)、《武林外传》(预计2018H1)等均具有端游或者大IP支撑，2018年游戏业绩增速值得期待；此外，影视方面公司在2018年预计将有《烈火如歌》《艳势番》《西夏死书》《香蜜沉沉烬如霜》等近10部剧目确认收入，2018年影视剧储备较2017年更加丰富，有望驱动公司业绩增长。
风险因素：人才流失的风险；；并购整合不及预期风险；游戏或影视项目不及预期的风险。
维持“买入”评级。考虑到2018年影视营收预计将超越我们前期预期，我们上调公司2017-2019年EPS预测为1.13/1.42/1.72元（原预测1.08/1.37/1.65元），当前价31.06元，对应2017-2019年PE分别为27/22/18倍，维持公司目标价为41.1元，对应2018年PE29倍。维持“买入”评级。
本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。
若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
特别提示：
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。
中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队，所提供的卖方研究服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。
关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。
关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。
需要明确的是，上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险，决策需谨慎。
法律声明：
本订阅号中信证券研究
（原始ID：gh_fe1d2be7e8db）是由中信证券研究部建立并维护的官方订阅号。若未经中信证券官方核准，其他任何明示或暗示以中信证券名义建立的证券市场研究信息的订阅号均不是官方订阅号，订阅人在阅读、使用相关订阅号信息前还请务必向中信证券销售人员或客户经理进行核实。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。中信证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权。除经中信证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给中信证券造成任何直接或间接的损失，中信证券保留追究一切法律责任的权利。
