【东北晨会0420】陆股通资金推动白马股反弹//宏观季报:二季度有望“小阳春”//爱婴宝(深)、铁汉生态、新宙邦、完美世界

【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/孙树明】晨报：陆股通资金推动白马股反弹；扰动因素未消散仍建议谨慎配置；如何解释近期海外资金持续北上。1.陆股通资金推动白马股反弹；扰动因素未消散仍建议谨慎配置。昨日除创业板小幅收跌-0.11%外，主要股指全线收涨，上证综指和深证成指分别收涨0.84%和1.02%，全市场成交额4800亿。行业表现方面，消费、周期领涨，家用电器、食品饮料和有色金属分别收涨3.65%、2.8%、2.36%；仅轻工制造、计算机和通信收跌。主题表现方面，航母指数、稀土永磁、页岩气和煤气层指数领涨；小程序、次新股和征信指数跌幅较大。北上资金今日继续流入A股，沪、深股通分别净买入34.5亿元、18.16亿元，延续高位流入态势，成为推动白马股反弹的重要力量。成交活跃股中，贵州茅台、美的集团分别获净买入7.22亿元和5.22亿元，分别创下单日净买入次新高；中国平安、五粮液、恒瑞医药、格力电器和招商银行净买入额均超过2亿元。但昨日的反弹并不意味着指数的拐点，近期来看、、金融监管等扰动因素仍会对市场表现产生较大影响，配置上仍建议保持谨慎。

2.如何解释近期海外资金持续北上？近期海外资金持续北上，从3月26号起陆股通已连续14个交易日净买入，累计净买入437.07亿。我们认为推动近期资金北上的动力除了白马股前期较大幅度调整、MSCI正式纳入时点临近外，更直接的因素在于之前陆股通每日额度对外资进入热情的压制得到了释放。北上资金的表现验证了我们之前对于金融开放推进将带来外资流入的判断，后续对“外资入A”的跟踪线索仍需要继续观察金融对外开放路径下的进展。

目前来看，我们认为较快可能看到的会对“外资入A”产生较大影响改革方向有两个：一是：上市公司外资持股比例的限制。目前证监会规定外资通过QFII或互联互通持有A股上市公司股权比例：单个境外投资者对单个上市公司的持股比例，不得超过该上市公司股份总数的 10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。这一点是我们认为比较容易看到改变的地方，并且也是对“外资入A”刺激更为直接的地方。台湾股市外资成交占比快速上升的起始点即是1999年提升外资持股上限、2000年取消外资持股上限（MSCI随后提升台指纳入比例）。

二是：QFII机制。QFII与互联互通机制具有相互替代作用，QFII在2014年沪股通开通后增量即保持在非常低的水平，其赎回的限制（QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%）是使用度下降的主因，这也是存在放宽可能的潜在点。

除了以上两点外，我们认为包括资本项目可兑换、汇率机制、金融业开放、资本管制解除等方面的改革措施都会对外资进入产生正向推动，我们也将持续进行关注。

【东北宏观沈新凤】宏观季报：经济仍存韧性，二季度有望“小阳春”，全年结构亮点多于总量。一季度GDP同比增长6.8%，符合一致预期，我们认为18年全年经济不弱，预计二季度GDP将在6.8%-6.9%区间内，经济结构持续优化：需求来看，一季度消费对经济的支撑强劲，受影响净出口拉动重回负值，资本形成总额拉动较去年同期提升，但略低于去年增速。产业来看，第一产业产值、固定资产投资增速均有所提高，有望保持持续增长；结合1-3月看工业增加值累计增长好于去年四季度，制造业在制造强国、减税等政策推动下继续保持良好增长态势，高技术产业和装备制造业增加值依旧维持高速增长态势，产业结构持续优化升级，供给侧新动能培育。一季度经济数据符合我们判断，全年经济亮点在结构，总量平稳，同时我们预计Q2将迎来小阳春。

固定资产投资增速有所放缓但结构仍有亮点。第一产业同比较去年回升12.4%，其中农林牧渔较去年回升13.9%，表现抢眼。民间投资累计同比刷新两年来新高，延续了年初以来持续加速的趋势，预计民间投资将延续反弹趋势。基础设施投资累计同比增速有所回落，但受资金来源和政策支撑二季度继续大幅下滑可能性不大，二季度或将小波浪式回升，全年预计较去年缓降。制造业投资明显偏弱，但结构上仍不乏亮点，高技术制造业投资同比高于全部投资增速，投资结构进一步优化，预计制造业投资增速将在二季度扭转下行趋势迎来反弹。一季度房地产投资超预期，预计二季度地产投资走势平稳、全年地产投资不悲观。高频指标如开工、库存、污染指数等均在回升，验证进入二季度开工旺季延迟而非没有。

4月17日，央行对大部分银行降准，我们认为此举将带来现阶段流动性利好。此次操作的宏观背景是摩擦，表外融资下降、回表不力，银行负债端压力大，未来缩表、存款利率放开、资管新规将发布等。因此一方面表明未来央行货币政策使用方式将发生转变，降准或许非一次行为，另一方面长期看可能仅是对冲一系列政策出台，未必意味着拐点。如此，阶段利好无疑但持续性有待观察。

【东北商贸李强/罗贤飞】爱婴室（603214）深度报告：母婴稀缺标的，行业高速增长。门店布局加速，业绩稳步提升。爱婴室是一家以线下直营门店为主的母婴商品零售商，截至2018年3月13日，共有直营门店190家，主要分布在上海、江苏、浙江、福建等区域，未来三年，公司还将扩展门店130余家。经营业绩方面，公司2017年实现营收18.08亿元，同比增长14.06%，实现归母净利润9358万元，同比增长26.47%。由于公司近些年调整开店策略，关闭部分沿街店，新开更多高毛利的商场店，因此公司毛利率水平稳步提升，2017年达到28.41%，显著高于行业中的孩子王、母婴之家等竞争对手。同时由于公司99%的业务均来自于线下，因此期间费用率方面保持在20%左右，在行业中处于低位。

享二孩政策红利，需求端未来可期。2016年1月1日开始我国全面实行二孩正常，2016年和2017年，我国出生人口分别为1786万人和1723万人，比 “十二五”时期年均出生人数分别多出142万人和79万人，出生率分别为12.95‰和12.43‰，与“十二五”时期相比，分别提高了0.84和0.32个千分点。2016年我国新生人口数量显著提升，增速由2015年的-1.9%的上升至7.92%，2017年二孩占全部出生人口的比重达到51.2%，比2016年提高了11个百分点。

母婴市场规模巨大，母婴专营店整合预期强烈。2015年我婴市场交易规模达2.3万亿元，增速达25%，其中母婴专营店市场规模为1056亿元，爱婴室、孩子王等市场领头羊的市场份额均不超过5%，伴随着新生代父母对母婴产品质量以及服务要求的提升，未来母婴专营店的整合势在必行，市场有望出现跨区域的线下寡头。

盈利预测及估值：预计2018-2020年的EPS分别为1.08/1.21/1.39元/股，对应的PE分别为55X、49X、43X，考虑到母婴行业的高速成长以及整合空间，并且公司线下业态符合目前新零售的趋势，给予公司“买入”评级。

【东北建筑刘立喜/王玉】铁汉生态（300197.SZ）年报点评：大生态业务格局初步成型。公司2017年实现全年营收81.88亿元，同比增长79.04%，归母净利润7.57亿元，同比增长45.02%，EPS0.50元/股；拟每10股派发0.50元（含税），转增5股。

业务结构优化，大生态格局成型。公司17年调整了业务统计口径，分业务来看，生态环保、市政园林、生态旅游的收入分别同增254.01%/15.10%/79.49%，占比分别+22.82pct/-22.28pct/-0.03pct至46.17%/40.11%/11.18%，业务结构持续优化，产业链得以延伸，由传统园林绿化和生态修复建设向景观、旅游和环保的大生态环境产业方向升级，业务新格局已初步成型。

在手订单充沛，规模及规范化均具优势。报告期内，公司累计中标金额318.2亿元，YOY+161.2%，是17年营收的3.89倍，其中PPP项目257.35亿元，占比81%。截至目前公司累计PPP中标金额已达439亿，位居民营企业前列，在第四批PPP示范项目中公司中标8个位居民营企业之首，在PPP规模及规范化程度方面均具优势，同时通过可转债、中票短融等多元方式拓展融资渠道，有利于公司项目持续稳步落地。

财务预测与估值：我们预测公司18-20年业收入127.7、175.8、219.9亿元，归母净利润为11.7、15.8、20.0亿元，EPS分别为0.77、1.04、1.32元，对应PE分别为13.3X、9.8X、7.6X，维持“买入”评级。

【东北中小市值笪佳敏】新宙邦（300037）一季报点评：行业竞争加速，静待量价齐升。一季度公司营收4.5亿元，同比增长15.84%；净利润0.54亿元，同比下降23.30%。

电解液淡季不淡，行业竞争加速。一季度电解液出货量近6000吨，同比增长100%+，六氟磷酸锂价格较去年下降近60%，导致电解液单价下滑，影响营收增长幅度，其中Q1向CATL供近3000吨电解液价格偏低，毛利率仅15%左右，低于行业平均毛利率近10%，导致电解液净利润下滑，拖累一季度业绩。结合天赐材料Q1扣非同比下滑50%-80%，可见行业竞争剧烈。作为竞争格局最为明显的中游环节，电解液行业面临最后洗牌。目前原材料碳酸锂价格稳定的情况下，电解液价格下探空间不大，行业短期承压，中长期有望止跌企稳。

半导体化学品稳中有进，含氟中间体逐渐打入国内客户。公司半导体化学品进展顺利，已经向华星光电提供的蚀刻液；含氟中间体已经恒瑞医药、百泰等国内药企，可丰富含氟中间体客户。

展望：1）电解液逐渐放量，盈利水平逐渐恢复。中汽协数据显示，一季度新能源汽车产销分别完成15万辆和14.3万辆，同比分别增长156.9%和154.3%。但产销以续航150km的A00乘用车为主，并未对电池有大幅拉动，随着升级车型推向市场，客车逐渐排产，前期“以量补价”的逻辑有望逐步验证。预计今年公司出货2.5万吨，增长40%。2）半导体化学品持续验证，电容器化学品盈利持续增强。目前公司半导体化学品规模小，没有规模优势，毛利率较低，若未来电子化学品形成规模优势，半导体业务将优化产品结构；下游家电生产企业集中度提高，促使电容器化学品市占率提升，形成更大的规模优势，增强业务盈利水平。

盈利预测：预计 2018-2020 年归母净利润分别为 3.24、4.09 及4.75 亿元，EPS 分别为 0.85、1.08 及 1.25 元，对应 PE 分别为 24.X、19X 及 16X，维持“买入”评级。

【东北传媒颜书影】完美世界（002624）年报点评：年轻化战略坚定推进，影游产品数量超预期。全年高增长基础上，预计下半年为业绩集中释放期。2018年完美世界预计上线或确认的游戏/影视产品数量均在十款以上，超市场预期；三款“端转手”大作《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》以及泛二次元品类的深耕成果《轮回诀》《云梦四时歌》《梦间集：天鹅座》预计在Q2至下半年上线，由于公司大部分游戏采用递延方式确认收入（腾讯独代产品当期确认），我们判断业绩将集中在下半年释放。

推进产品年轻化战略，打造新的年轻用户群。公司在产品年轻化上不断加码：1）与腾讯合作，授权腾讯独代《完美世界》、《云梦四时歌》，借助其庞大的流量渠道，吸引更多的年轻化群体形成用户增量；2）邀请流量明星代言，如《诛仙手游》由王俊凯代言、《烈火如歌》由迪丽热巴代言、《轮回诀》由SNH48代言，有效拓展引流方式；3）老产品在不断迭代更新中引入年轻化设计和运营，通过付费点重设，增加年轻用户的使用黏性，降低整体用户年龄层。

多维拓展，跨平台跨品类全面发展：品类上，公司游戏产品从MMO向二次元、FPS、沙盒、SLG、卡牌等更多细分领域不断拓展，如国风卡牌《云梦四时歌》、女性向《梦间集天鹅座》将在暑期档上线；平台上，《无冬OL》《深海迷航》分别在主机端和PC端取得了亮眼成绩，《非常英雄》预计于今年年中至年底陆续在PC和各主机平台上线，次世代版本的《诛仙》和《完美世界》也在稳步推进中。

立足自身泛娱乐版图优势，构建大IP生态圈。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐全产业链开发：以知名的三大IP“完美世界”、“诛仙”、“梦间集”为基础，融合自身强大的泛娱乐全产业链资源（包括文学、动漫、院线等上市公司体外资产），建立起协同小说、影视、漫画、同人等板块的自有超级IP生态圈。

投资建议：完美世界18年影游产品数量超预期，预计公司18-20年EPS为1.47/1.78/2.00元，对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。