新股收益下行打新底仓怎么办?大户:快撤!机构:别急……

IPO提速与新股收益率下降并行出现，网下打新投资者配置的市值底仓在近日市场下行中也面临考验……这让大户和机构各怀着小心思：不跑，可能打新未中还底仓蓝筹缩水，赔了夫人又折兵。怎么办？收益不同，去留策略也不一样。

再见打新暴利

网下打新者近期烦恼多。IPO提速与新股收益率下降并行出现，新股暂别暴涨神话。相比2016年，近期部分新股首次开板前收获的连续“一”字涨停板个数明显减少。

太平鸟仅收获3个涨停即开板，成为2016年以来封板个数最少的非金融类新股：

而1月12日在上交所上市的海利尔，其第三个涨停板在1月17日早盘即一度打开，盘中放出巨量后，部分机构已经离场：

中金公司首席策略分析师王汉锋表示，新股涨幅下降主要有两个方面的原因：

近期新股发行节奏的持续加快对新股稀缺性带来一定的负面影响。

在市场估值持续下行的过程中，新股表现的估值中枢也受到影响，并和近期中小市值股票的表现形成负循环，即中小市值表现疲软压制市场对新股估值预期，新股表现不佳反过来影响中小市值股票表现。

上述逻辑反映在二级市场上，就是中小板和创业板指数连续下行，次新股破位后持续杀跌，打新投资者中签后收益率预期一致降低，打新机构提早卖出仓中新股，并进一步加剧这种负循环的运行。

公募社保笑傲江湖

目前A类（公募基金和社保基金）打新投资者的年化收益率仍在13.3%附近，部分C类（个体和私募及其他）非受限产品的预期年化收益率下降到4.7%附近，短期来看可能难覆资金成本，此部分直接影响到的底仓资金在400亿元左右，绝对量不大。而从中长期来看，对于目前的新股市场不必过于悲观，在谨防前述变化带来的短期风险的同时，可继续关注网下打新基金在2017年的表现。

Tips

参与网下打新的共有三类投资者，依据配售比例，可具体分为：

A类投资者：公募基金、社保基金

B类投资者：企业年金、保险

C类投资者：个体、私募、其他

三类投资者的配售比例情况则一般为：A类>B类>C类

至于网下打新哪家强？如果看一下公募基金的打新记录，就知道其获配次数和获配金额的耀眼之处，自2015年11月IPO重启以来，公募基金网下获配新股前20名的基金产品如下：

基金名称	获配新股个数	获配金额(万元)
中银保本	227	1,421.66
国富焦点驱动灵活配置	226	1,493.54
建信稳健回报	221	1,122.88
诺安灵活配置	220	1,573.53
建信鑫安回报	220	1,174.77
华安新机遇	220	1,102.30
民生加银新动力A	219	1,228.19
华安新乐享保本	216	1,053.48
南方避险增值	214	1,846.64
鹏华弘盛A	214	1,803.78
易方达裕惠回报	214	1,579.86
南方丰合保本	212	1,790.32
泓德战略转型	211	1,002.84
建信回报	211	1,135.08
国投瑞银进宝	210	1,314.05
华宝兴业事件驱动	210	1,209.34
国投瑞银瑞源保本二期	209	1,224.21
前海开源国家比较优势	209	960.82
中银多策略	209	1,100.58

门槛提高打新分化

目前，在A、B、C三类网下打新投资者中，C类投资者的势头最不乐观，有三个掣肘因素发挥作用：

2016年10月底以来80%以上的新股下调了网下投资者的申购上限，带来结构性影响

一些发行商进一步提升了A 类投资者的配售比例，由40%提升至50%至55%，C类投资者吃到的肉就相对减少

网下申购市值门槛也进一步提升，个别新股由此前的3000万进一步提升至5000万元甚至6000万元。这进一步分化了C类打新者阵营

据测算，受新股表现不佳影响，市场对于今年打新收益率预期在下降。按最近两周新股165%左右的新股开板涨幅，测算1.2亿元下A类投资者的年化收益率在13.3%左右，但是C类非受限产品的预期年化收益率下降到了4.7%。

与此同时，网下打新的投资者面临的市值底仓门槛不断提高。2016年初，2000万元市值就可同时参与沪深两市的网下打新，但随着网下打新“蛋糕”被看好，众多投资者跟风涌入，2016年8月底，5家新股开始将打新门槛从1000万提高至2000万。再后来沪深两市变成3000万元的市值门槛，个别新股网下申购市值门槛进一步提升至5000万元。而进入2017那年，根据法兰泰克公告的参与网下询价的投资者标准，前20个交易日持有沪市非限售股票的流通市值日均值要求为6000万元（含）以上，创出新的记录。

配置这样的底仓，有两点让人分裂，一是容易喜上加喜，二是容易悲上加悲：如果市场环境好，既从新股连续涨停中赚钱，又在大势上涨时从底仓中赚钱；如果市场环境差……那就如近期所示了，新股涨停三五个就开板，市值底仓还存在可能下跌亏损的风险。

打新市值底仓门槛的提高，还带来两个隐忧：

隐忧

一是底仓市值的持续上调，将给基金经理的管理进一步增加难度，基金仓位持续提高，会增加因选股不慎导致亏损的可能，抵消打新收益；

二是逐步提高的底仓使参与者被迫配置了更多蓝筹股，当二级市场环境或者打新政策发生变化时，底仓可能存在被抛售或踩踏等风险，或进一步引发市场震动。

别怕新股还有机会

至于蓝筹底仓是否存在风险，从打新角度来说主要取决于两个方面：

对2017年新股涨幅的预期，将决定对蓝筹底仓的增减

如果部分投资者退出打新，会对市场产生什么样的影响

王汉锋认为，中期来看，考虑新股估值与目前大多数行业的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成长预期高的特点，新股表现在经历了这段时间的低迷期后会逐渐恢复。从打新市场来看，新股表现不佳会抑制投资者继续进入新股市场，市值门槛的提升幅度在节奏上会出现比较明显的放缓，部分投资者的撤离也有助于缓解打新收益率的下降。因此对于目前的新股市场不必过于悲观，但需要防范这种变化带来的短期风险的提升。

目前，简单估算网下打新底仓规模约6500亿，考虑60%申购来自C类投资者，假设其中有10%属于专门打新产品，则直接影响底仓资金在400亿元左右，绝对资金量不大，对市场预期的影响可能要大于直接资金面的影响。

一位私募基金人士进一步指出，新股发行约90%在网上配售，仅10%可以线下参与，这10%中，公募、险资等占比高于其他投资者，因此包括私募基金在内的C类投资者分切的蛋糕很小，大约只有4%。综合来看，打新底仓波动对市场的影响并不大。鉴于目前许多机构对2017年A股市场行情依然看好，可继续关注网下打新基金在2017年的表现。