《投资每日一参》-2018年6月4日
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一）觅信息（有用的信息才能赚钱）
1、上市公司行业年初至今涨幅榜
MSCI中国成分股年初至今涨幅榜TOP10
MSCI中国成分股年初至今跌幅榜TOP10
全球证券市场指数年初至今涨幅榜TOP10
全球期货商品指数年初至今涨幅榜TOP10
2、央行为AA级债券增信，降低实体融资成本
6月1日央行决定新纳入MLF的担保品包括：不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券；AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等；优质的小微企业贷款和绿色贷款。我们认为，央行此举意在缓解流动性结构变化所带来的信用风险抬升，防止信用风险扩散进一步压制实体再融资能力，降低当前实体融资成本与无风险利率背离的压力。当前偏短期化和高等级化的资金配置风格与我国所处的经济周期和经济转型阶段并不足够匹配，如果不能通过流动性和引导市场预期来调整，可能会增大经济短周期下行压力和拖累经济转型过程。（来源：华泰证券）
3、金融租赁公司发债持续提速 发行利率跨入“5”时代
去年以来，市场资金面持续紧张，金融租赁公司不可避免受到影响，出现“融资难”问题。为降低整体负债成本，一些公司积极调整负债结构，一方面“随行就市”地选择合适时机拆入短期同业资金，另一方面通过发行金融债等方式减小短期负债成本波动对业务的影响。数据显示，2018年前5个月，合计有8家金融租赁公司共发行10只金融债(含一只二级资本债)，发行总规模达285亿元，同比增长55.7%。其中主要为3年期金融债，平均发行利率已经由去年同期的4.5%升至5.1%，进入“5”时代。(来源：证券时报)
Jacky评论：这说明资金成本确实在上升。。。。。。
4、改革时间表路线图基本明确 国地税合并提速推进大幕将启
备受关注的国地税合并大幕将正式开启。《经济参考报》记者从权威渠道获悉，国税地税征管体制改革正在紧锣密鼓推进，省级和省级以下国税地税机构合并有关事项正在抓紧落地。国家税务总局等有关部门已经组织召开多次内部调研、培训、座谈会，目前，改革的具体时间表和路线图已经基本明确。业内指出，从纳税人和缴费人的关注点出发，国地税机构合并后，征管职能的转变和纳税人的便利提升将是两大看点。（来源：经济参考报）
5、进口汽车零部件关税下调的影响
零部件进口关税的下调，是我国进一步推进改革对外、优化产业改革升级的重要举措，对企业和消费者而言都是利好消息。目前，进口零部件与国内零部件尚处于错位竞争，暂时不会带来直接影响，但不可忽视的是，面临诸多核心零部件技术的缺失，国内零部件企业已走到了发展的关键期，未来一场优胜劣汰的洗牌大战将不可避免。（来源：盖世汽车）
二）投资禅话（一因一果一世界，一参一悟一菩提）
去杠杆背后索罗斯之影：最终企业分崩离析乃至破产
来源：：经济观察报
宏观对冲，就是在关键时刻以一国为目标狙击，从而市场雪崩。
微观也有类似挑战，就是在关键时刻一公司遭遇意外，公司危机爆发。
20年前，索罗斯狙击亚洲国家展现了其清晰的逻辑。近期很多公司的债务危机，正是沿着这条逻辑路线狂奔。
索罗斯的分析框架，就是正反馈机制及其逆转。就1998年亚洲金融危机的过程，沿着索罗斯的分析框架，是这么一个路线：其一，“亚洲经济奇迹”，但奇迹背后是“成长性的衰退”：是外延式的膨胀，而不是全要素生产率的提升。其二，“乐观的错误”，经济成长的诸种利好、推动外延式增长继续。其三，基本的支点是杠杆，依靠的是外资持续流入，以及出口的持续带来的货币投放，自身的现金流支撑的投资有限。其四，当美元加息之际，开始了一个逆向的正反馈的过程。
于是，资金大规模撤出，衰退来临，衰退的来临击破“乐观的错误”；另一条传导线上，“乐观的错误”，转向“悲观的错误”，加速资金大规模流出，系统性风险引爆，危机来临。
对于微观，索罗斯的分析框架其实非常贴合。
其一，奇迹的开始：中国企业成长奇迹是有的共性的，特别是在上市之后展开，IPO融资、后续并购的展开、杠杆的放大，开始了一轮又一轮外延式的膨胀。其二，乐观的错误：企业的成长带来了乐观的错误。金融机构纷至沓来，实控人信心膨胀，推动杠杆继续抬升。其三，基本的支点：主要依靠外生的资金来源，而不是靠自身的现金流在投资支撑。其四，中国去杠杆成为国策之际，逆向的正反馈机制被触发。
中国很多高杠杆的公司，都落入了“成长性衰退”的陷阱，这个是由中国本土经济结构决定的。在具体操作中，由于高杠杆公司对接的金融机构多，沟通事务繁重，所有的链条只要一个对接不上，就会引发系统崩塌。
当下，中国企业经过了多年的外延增长之后，“乐观的错误”开始动摇。基本的支点也开始出现逆流：金融链条上，所有机构的主题词都是去杠杆，去杠杆还有来自政策层面的挤压，很多融资通道被封堵。
，在现有的市场结构中，需要在微观层面安排更多的逆周期机制(即负反馈环)，以确保金融体系更为稳健。这是一个非常重要的提法。但是，从认识到政策再到实践，到修正再到完善，有一个时间过程。
所以，现实是：无论是有意还是无意，金融机构在关键时刻一个非常小的决定，就极有可能启动一个逆向的正反馈循环。
这个循环的不可避免的结果就是：企业的分崩离析乃至破产。
随着又一个偿债高峰的到来，从系统生态的角度看，，是时候要抓紧了。
三）公司调研（好公司调研才具价值）
风险提示：公司调研不是股票买卖建议，而是提供调研信息，关注公司，关注行业，关注价值，请投资者独立思考，自担风险，自负盈亏。
调研公司：完美世界
一、公司近况：
游戏方面，近期上线的《烈火如歌》和《轮回诀》都表现不错，其中《烈火如歌》是与嘉行传媒合作的影游联动产品，游戏由公司王牌团队研发，电视剧在优酷热播，影游联动表现不俗。另外重磅游戏《武林外传》手游6月1日即将公测，该游戏赢得硬核联盟“超明星产品”的推荐，将获得顶级资源的强力推广。
另外，《完美世界手游》和《云梦四时歌》作为与腾讯合作的两款重磅产品，均按计划推进中，两款游戏都拿到了腾讯的顶级发行资源，非常值得期待。公司有约二十款风格各异的产品正在积极研发中，包含主机游戏、端游、手游，在各个细分市场均有优质产品将陆续推出，此处不一一赘述。
影视方面，近期热播的《归去来》作为王牌大剧，播出后反馈非常好，此外近期和腾讯合作的网剧《忽而今夏》口碑非常不俗。
影视方面公司有接近二十个制作团队，打造数量丰富、品类各异的作品，包括《走火》《绝代双骄》《不婚女王》《艳势番之新青年》《香蜜沉沉烬如霜》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等在不同领域的优秀产品都会陆续推出。
电影方面进展也非常好，和环球影业合作的电影《侏罗纪世界2》将于6月15日公映，此外与威秀合作的张艺谋执导的《影》作为一部众望所归的影片，将在暑期档推出。
二、问题集
Q1：腾讯在UP大会宣布与完美的合作，请介绍双方合作的总体思路、合作程度与方法？
A1：在手游时代、细分品类大量出现及明显的年轻化趋势下，跟优质的流量平台强强联合，是我们区别于端游时代的运营思路。
我们会考虑特定游戏的品类、属性和目标用户群体，判断是自主发行还是与第三方合作，如果是合作发行，综合评估选择最佳的合作平台及合作方式。《完美世界手游》和《云梦四时歌》是我们与腾讯的首次合作，目前进展顺利。
Q2：公司在二次元和沙盒游戏等国内比较稀缺品类的游戏上有何进展？
A2：坚持重度游戏的头部优势，同时进行细分市场的拓展，是公司游戏研发方面的核心策略。二次元和沙盒类游戏的情况在年报里有所展示。
今年公司持续推进年轻化布局，公司的游戏会更多地向年轻人群拓展，针对90后包括00后的开放性游戏内容会逐渐增多。
今年公司有3款二次元游戏：已上线的《轮回诀》表现良好、后续会上线的《梦间集天鹅座》和《云梦四时歌》也非常值得期待。沙盒游戏现阶段在国内市场还属于比较小众的游戏类型，但是从海外沙盒游戏市场份额以及网易代理的《我的世界》的国内表现来看，未来可发展空间非常大，因此公司目前也在进行相应布局。
Q3：今年行业上游戏买量成本较高，如何消化以及对未来买量成本趋势的研判？
A3：整个游戏行业的买量成本呈现上升趋势，但对于完美来说压力并不明显。不同厂商的基因和市场推广方式不同，完美作为端游大厂和主打精品化游戏的公司，目前在市场推广上买量只是辅助推广方式，更多依靠产品精品化、内容吸引和效果营销等。
例如在“诛仙”IP年轻化方面，首先公司在去年推出了《诛仙手游》的《云梦川》版本，利用郑爽作为代言人，推出朵一这一新角色，配合玩法创新和角色引进，进行了很好的传播；今年借助王俊凯的粉丝营销，以及通过微信、微博、抖音等展开的口碑营销，都借鉴了我们在端游时代精品大作的品牌营销模式，进一步提升了产品在年轻用户中的口碑。优质的产品内容，配合口碑营销，辅以适度买量，这是我们区别于其他厂商的打法。
Q4：端游到手游的转化率如何看待？
A4：完美以端游起家，积累了众多优质IP，2016年推出的《诛仙手游》至今保持着稳定的流水贡献，验证了公司在端转手方面的转化效果。今年公司备受关注的手游大作《武林外传》《完美世界》《笑傲江湖》在端游时代都积累了大量用户和粉丝，基于对完美品牌的信任，产品的品质，辅以我们独特的推广方式，我们对这些游戏的表现很有信心。
Q5：未来重度游戏和轻度游戏布局情况和推出策略？
A5：完美游戏布局的一大核心策略就是坚持重度游戏上的头部优势，同时进行细分市场及轻度游戏的布局。今年的二次元手游《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》等游戏都偏向轻度，传统MMOPRG手游如《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》等在重度基础上，也在支线剧情、玩法、个性、社交等方面引入了轻度的风格。
Q6：未来国际化战略的考虑？
A6：完美的国际化布局，一方面是推动中国本土游戏走出去，比如手游《倚天屠龙记》《射雕英雄传》等都在东南亚等海外地区取得了不错的成绩；另一方面，公司在欧美组建了自己的研发团队，正在打造基于包括《Torchlight》、《Magic》等优质IP在内的多款大作，这些产品基本都是PC+主机双平台，有望延续公司在海外主机游戏市场的优势。
