【长文解读】完美世界回归内幕:手游业务成软肋 配套融资中含1亿元“差旅费”
作者：干将/编辑：米兔
最近，A股的保险丝虽然频频烧断，但并不妨碍中国游戏厂商蜂拥而至。
巨人网络尚且沉浸在世纪游轮连拉20个涨停板的喜悦，恺英网络忙着举办A股借壳上市庆典，盛大游戏为了完成私有化陷入诉讼...这边，完美世界也宣布要回来了。
据完美环球（002624）公告，拟作价120亿元收购实际控制人池宇峰旗下著名游戏公司——完美世界。同时，公司拟池宇峰、员工持股计划等对象发行股票，募集配套资金不超过50亿元，用于影视剧投资、游戏的研发运营与代理等项目。
本次交易完成后，上市公司实际控制人仍为池宇峰，公司股票暂不复牌。
《金锂娱》发现，本次交易高达120亿的交易对价，在A股游戏公司并购案中仅次于巨人网络借壳世纪游轮，为了证明估值水平的公允，在2015年前三季度净利润亏损的情况下，完美世界给出了未来三年超高的业绩承诺。
财务数据显示，2014年、2015年前三季度，完美世界扣非后归属净利润分别为5181.04万元和1.1亿元。
不过，交易对方完美数字科技、石河子骏扬承诺，2016至2018年，完美世界将实现扣非后归属净利润分别不低于人民币7.55亿元、9.88亿元和11.98亿元，这较完美世界近年业绩有相当程度的提升。
此前，游戏并购案中未能完成业绩对赌的案例比比皆是，这次完美世界到底有没有“放卫星”？
面对120亿元估值的诱惑，在重组方案中，完美世界当然信心满满。但《金锂娱》分析完公司近年来的收入结构发现，完美世界近年来的业务依然十分依赖端游，但在行业走下坡路的情况下，“吃老本”这条路显然是行不通的。
先来看一组数据。
2015年前三季度，完美世界总营收的62.92%仍然来自于PC端网络游戏，如《武林外传》、《完美世界国际版》、《诛仙》等，这都是小编青葱年代在玩的游戏啊！！！
在重组方案中，完美环球也坦承，对于端游产品的生命周期其实早有预见。“评估师对完美世界目前运营的所有游戏品种的历史年度业务指标逐一进行了比较分析，得出结论客户端游戏、电视游戏的生命周期大约在四到八年左右，移动网络游戏生命周期大约在一至三年左右。”
实际情况是，完美世界的多款客户端游戏已经达到、甚至超过上述四到八年的生命周期。例如公司当家游戏《诛仙》于2007年5月公测，至今已近9年，《武林外传》于2006年9月公测，已经运行了近10年之久。
从月活跃用户数字上看，完美世界旗下的多款老牌端游作品较高峰期也已经腰斩，其中2014年前后是一个重要的分水岭。
以《诛仙》为例，2015年9月活跃用户数为157万人，而2014年之前《诛仙》月活跃用户数从未低于200万人，高峰期单月活跃人数高达近300万人。《笑傲江湖 OL》同样出现此种状况，今年9月该款游戏月活跃用户仅为75万人，2014年之前该款游戏月活跃人数从未低于120万人，高峰期超过500万人。
端游作为完美世界赖以成名且最为倚重的大杀器，近两年来下滑趋势明显。壮士断腕，公司自然将目光对准了目前大火的手游领域。
公告显示，完美世界目前的在研游戏产品共25款，其中手游达到15款，占比达60%。
在对2016年至2020年的业绩展望中，完美世界预测期间“国内手机游戏”将分别录入营业收入17.21亿元、23.67亿元、28.33亿元、32.58亿元、36.41亿元，刺眼的是，公司2015年前三季度实现的手游业务收入仅有2.06亿元。
那么完美世界的手游业务到底从何发力？游戏研发还是发行？
易观智库数据显示，2014年中国移动游戏研发企业市场排名中，腾讯游戏占据市场接近四成的份额，稳居研发商头把交椅。莉莉丝、银汉科技、卓越游戏二、三、四位，完美世界凭借4.04%的市占率还能位列第五。
到了2015年三季度末，腾讯的市场份额降低为27.34%，依然一家独大，网易和掌趣科技、盛大游戏分列二、三四位，此事的前十名榜单中，已经看不到完美世界的身影。
那么，在游戏发行业务上，完美世界是否有异军突起的能力？
现实往往是残酷的，中国的移动互联网经过了多年年跑马圈地的阶段，移动游戏经过了两三年年的爆发式增长，至2013年底，互联网巨头基本已经占据了移动互联网的入口。未来，这些大型渠道的市场份额更加集中，并牢牢把握移动游戏产业链中的主要话语权。
相对来讲，尽管完美世界用资本的手段收购了电玩巴士、766、太平洋游戏网，但其收购的这几家游戏媒体在手游媒体里优势还不够大，完美世界想要自建手游分发渠道的未来还并不太明朗。
随着腾讯、百度在移动游戏分发渠道领域持续发力，寡头化趋势凸显，众多中小渠道商的生存空间受到较大挤压，与腾讯这类巨头合作，成为了中小游戏研发商迫不得已的选择。
众所周知的是，此前，完美世界曾拟与腾讯合作分发游戏，但却随后选择了自有渠道，最终导致影响了该款游戏的成绩。
此次配套融资方案中，依然能看出完美对自建发行平台的看重，50亿元配套融资方案，将有8亿元用于“多款游戏智能发行平台”（据披露，该平台将引入市场上的各类优秀网络游戏,为用户 供一站式的游戏集成式呈现）。因此，未来完美与腾讯、百度等大型移动分发平台，或许将呈现合作与竞争并存的局面，这无疑为公司手游产品的表现蒙上阴影。
《金锂娱》意外发现，此次完美世界并购案中，还藏着一个惊天大秘密——那便是高达50亿配套融资中，居然有超过1.2亿元费用将用于“差旅”等项目，让小编的眼镜碎了一地。
原本呢，这次完美世界已经是游戏产业资产负债率奇高的公司了。
2014年，完美世界的资产负债率为45.91%，远超同行业平均值24.81%。到了2015年1-9月份，完美世界的资产负债率更是达到惊人的94.88%，同期，同行业平均值仅为27.34%。
如此高的资产负债率，说明了完美世界对融资的饥渴程度，期间完成公司的私有化也需要大量的资金，但是公司对于成本控制似乎并不擅长，此次完美环球并购完美世界100%股权的配套融资方案中，涉及“差旅”等费用的项目总额居然高达1.2亿元。
《草案》显示，完美环球拟向池宇峰、招商财富-招商银行-完美1号专项资管计划等方面，以非公开发行股票募集不超过50亿元配套资金。将用于影视剧投资项目、游戏的研发运营与代理项目、多端游戏智能发行平台、偿还银行贷款及补充流动资金。
但随后《金锂娱》在“游戏的研发运营与代理项目”、“多端游戏智能发行平台项目”中，都发现了“差旅费”的身影。
“游戏的研发运营与代理项目”，预计投资计划为13.15亿元，使用募集资金12 亿元，用于产品的研发、发行与运营。其中，7500万元用于办公、差旅、会议等支出，占总投资比例为5.7%。
“多端游戏智能发行平台”项目，预计投资计划为8.42亿元，使用募集资金8亿元，用于相关技术的研发与平台的搭建等。其中，办公设备、差旅、通讯等各类支出投资金额为4562万元，占投资比例为5.4%。
据《金锂娱》汇总，上述两项投资计划中，涉及差旅的投资计划总额共计高达1.21亿元。将“差旅费用”在配套融资的方案中体现的案例其实并不多见，这也反应出完美世界在费用管理方面的能力还有待提高。
小编这么说其实是有道理的。接下来，金锂娱带你看看完美世界近年来的费用管理水平，与竞争对手相对，看官便会有个直观的认识。
重组草案显示，2013年、2014年、2015年前三季度，完美世界销售费用分别为6.84亿元、7.26亿元、4.15亿元，管理费用分别为11.07亿元、14.01亿元、18.34亿元，财务费用分别为0.14亿元、-0.33亿元、-0.11亿元。
上述期间内三费合计总额，占公司营业收入的比重分别高达59.60%、55.93%、79.18%。
《金锂娱》统计A股部分游戏类上市公司财务数据发现，完美世界的这一数据远远高于竞争对手水平。同期，游戏行业上市公司两项费用占总营业收入的比例平均值分别仅为25%、30%、32%，详情如下表。
因此，虽然回归A股上市的机会近在眼前，但是在成本控制工作上，完美世界可能还有很远的路要走。
此文仅代表作者个人观点，同时亦为“金锂娱”独家稿件，未经授权谢绝转载。
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