完美世界 (002624) 18Q1业绩符合预期,18年新游表现值得期待 | 方正传媒杨仁文

文章来源：本报告是2018年4月23日已发布的《完美世界 (002624) 18Q1业绩符合预期，18年新游表现值得期待》杨仁文 S1220514060006

事件：

1、公司公告18Q1季报，营收18.03亿（yoy-5.63%），归母净利3.6亿（yoy10.65%），归母扣非净利2.95亿（yoy3.01%），非经损益6471万（包括固定资产/无形资产等处置3392万、政府补助2278万、理财收益1292万等），净经营性现金流-2.97亿（主要为支付员工年度奖金及经营性负债减少导致）。

2、公司预计18年1-6月归母净利6.75-7.65亿（yoy0.54%-13.95%），对应18Q2归母净利约3.15-4.05亿（yoy-9%至17%）。

点评：

1、18Q1净利稳步增长，符合此前预期。游戏方面，18Q1《诛仙手游》基本保持稳定，目前位居iOS游戏畅销榜第36（对比17Q1：《诛仙手游》流水递延导致基数高）；18年1月新上线《深海迷航》端游，截至目前Steam销售超220万份。电视剧方面，我们预计18Q1确认《利刃出击》、《烈火如歌》（预计单集售价千万级）。

2、展望18年，为公司“游戏+影视”产品大年，有望对业绩形成重要支撑。

①游戏：年轻化战略转型，品类拓展（二次元、女性、沙盒、卡牌、MMO等），并围绕“完美世界、诛仙、梦间集”三大核心IP打造精品。推进25款游戏开发及上线进程（7款PC端游和主机游戏+14款自研手游+4款代理手游）。其中，自研手游项目储备丰富，包括重磅端游IP产品《武林外传官方手游》、《完美世界国际版》、《新笑傲江湖手游》、女性向手游《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》等，有望进一步实现品类突破，持续增厚业绩。18年4月已上线《烈火如歌》（剧游联动/迪丽热巴代言/阿里游戏代理）、《轮回决》，目前分列iOS游戏畅销榜第26、第28。

②电视剧：持续发力全网剧，投资涉及网络小说改编、都市等多个题材的33部影视剧作品（其中17部已处于拍摄、后期制作或完成制作阶段），包括《西夏死书》《勇敢的心》《香蜜沉沉烬如霜》《壮志高飞》《艳势番之新青年》《七月与安生》等。

3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年归母净利19.33/22.25/25.18亿，对应当前PE23/20/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：影视剧、综艺、游戏产品市场表现不及预期,并购标的业绩不及预期,标的整合进度和效果不及预期,IP版权价格进一步上涨,核心团队成员流失,游戏市场及影视剧市场监管进一步趋严,市场估值中枢下移等。